شركة الاتصالات السودانيه ( سوداتيل)

تقرير مالي (أغسطس 2005)

 

مجال عمل الشركه

-         تقدم الشركه خدمات الهاتف الثابت والجوال والانترنت في مختلف مناطق السودان

-         تأسست الشركه في 13 سبتمبر 1993

 

الملاك الرئيسيون

تتضمن قائمة الملاك الرئيسين المؤسسات والاسماء التاليه:

-         الحكومه السودانيه (26 %)

-         اتصالات الاماراتيه

-         اتصالات قطر (كيوتل)

-         بنك السودان

-         بنك الاستثمار المالي

-         بنك دبي الاسلامي

-         الشركه العربيه للاستثمار

-          حسين صالح العمودي

 

رأس المال

في نهاية عام 2004 كان رأسمال الشركه 462 مليون دولار أمريكي موزعه على 46.2 مليون سهم والقيمه الاسميه لكل سهم 10 دولارات (36.7 درهما).

وقد قامت الشركه خلال النصف الأول من عام 2005 بزيادة راسمالها الى 662 مليون دولار وذلك عن طريق طرح 20 مليون سهما اضافيا بقيمة 22 دولارا للسهم (12 دولارا علاوة اصدار) ليصبح بذلك عدد الأسهم المصدره 66.2 مليون سهم. وقد بلغت قيمة الاصدار 440 مليون دولار (1615 مليون درهم) وتنوي الشركه استعمال هذا المبلغ في عمليات التوسعه وتطوير البنيه التحتيه لشبكتها تحسبا للنمو المتوقع في اعمال الشركه خلال السنوات القادمه.

 

معلومات أساسيه ***

 

رأس المال

2430 مليون درهم

عدد الأسهم

66.2 مليون سهم

القيمه الاسميه للسهم

36.7 درهم (10 دولار)

الربح الموزع 2004

10 درهم لكل سهم (2.76 دولار)

حقوق المساهمين (نهاية 2005) *

5250 مليون درهم

القيمه الدفتريه للسهم (نهاية 2005)*

79 درهم

الربح الصافي المتوقع (2005)*

1000 مليون درهم

ربح السهم (على اساس متوسط عدد الأسهم عام 2005)

17.8 درهم

مكرر الربح

5.6 مره

سعر السهم/ القيمه الدفتريه

1.3 مره

* تقديرات 2005

*** تم تحويل جميع الارقام من الدولار الى الدرهم لتسهيل عملية المقارنه .

 

يتم تداول السهم حاليا بسعر 100 درهم أي بمكرر ربح لايتجاوز 5.6 مرات الربح المتوقع لعام 2005 ، كما يتم تداول السهم بأكثر قليلا من قيمته الدفتريه المتوقعه بنهاية 2005 (79 درهما)

 

 

 

 

 

نمو متواصل للأرباح والايرادات

 

 

نمو الايرادات والارباح (مليون درهم)

السنه

2002

2003

2004

2005**

2006**

الايرادات

685

1219

1695

2400

3100

نسبة الزياده

NA

78 %

39 %

42 %

29 %

 

 

 

 

 

 

صافي الربح

312

466

763

1000

1300

نسبة الزياده

NA

49 %

64 %

31 %

30 %

 

 

 

 

 

 

عدد الأسهم

46.2

46.2 مليون

46.2 مليون

56.2 مليون*

66.2 مليون

 

ربح السهم

6.8 درهم

10.1 درهم

16.5 درهم

17.8 درهم

19.6 درهم

 

* المتوسط المرجح لعدد الأسهم في عام 2005 بسبب زيادة رأس المال التي تمت خلال السنه

** تقديرات

 

 

حققت شركة سوداتيل نموا قويا في الايرادات والارباح خلال عام 2004 حيث ارتفعت الايرادات الى 1695 مليون درهم أي بزيادة وقدرها 39% عن مستوى العام السابق كما حققت ارباحا مقدارها 763 مليون درهم (16.5 درهم لكل سهم) بزيادة وقدرها 64 % مقارنة بعام 2003. وكان عام 2003 قد شهد زيادات مماثله في الايرادات والأرباح حيث أرتفعت الايرادات بنسبة 78 % والأرباح بنسبة 49 %. ترجع اسباب هذه الزياده في الارباح والايرادات الى زيادة انتشار الهاتف سواءا الثابت او الجوال وزيادة عدد المشتركين.

 

تشير جميع التوقعات الى استمرار هذا النمو القوي خلال السنوات القادمه للاسباب التي سترد لاحقا في هذا التقرير. نتوقع أن تقفز الايرادت الى 2400 مليون درهم في عام 2005 (+ 42 %) والارباح الى 1000 مليون درهم ( + 31 %). وفي عام 2006 من المنتظر ان ترتفع الايرادات بنسبة 29 % الى 3100 مليون درهم والأرباح الى 1300 مليون درهم (19.6 درهم لكل سهم).

 

 

 

 

أرباح ممتازه للنصف الأول من عام 2005

 

 

تطور الايرادات والأرباح في النصف الأول 2005 (أرقام فعليه)

الفتره

النصف الأول 2004

النصف الأول 2005

نسبة الزياده

الايرادات

777

1143

47 %

الربح الصافي

314

464

48 %

ربح السهم

7.0 درهم

8.3 درهم

 

حقوق المساهمين

2482

4671

88 %

القيمه الدفتريه

54 درهم

71 درهم

 

 

خلال النصف الاول من عام 2005 استمر نمو الايرادات والارباح بوتيرة عاليه حيث زادت الايرادات الى 1143 مليون درهم مقابل 777 في النصف الأول من عام 2004 (+47 %) ، كما ارتفعت الأرباح الصافيه الى مستوى 466 مليون درهم  مقابل 313.6 مليون في نفس الفتره من العام السابق (+49%).

 

 لقد كان السبب الرئيسي في هذا النمو الكبير هو الزياده الحاده في ايرادات الهاتف النقال التي ارتفعت الى 666 مليون درهم في مقابل 355 مليون درهم في نفس الفتره من العام الماضي أي بزيادة وقدرها 87 % ، وكما يتضح فان ايرادات الجوال اصبحت تشكل المصدر الرئيسي لايرادات الشركه حيث زادت ولأول مره عن مجموع ايرادات الهاتف الثابت والخدمات الأخرى (انترنت ، دوائر خاصه ، خدمات .... الخ)

 

توزيع الايرادات (مليون درهم)

الفتره

النصف الأول 2004

النصف الأول 2005

نسبة الزياده

ايرادات الثابت وأخرى

422

478

+ 13 %

ايرادات الجوال

355

665

+ 87 %

مجموع الايرادات

777

1143

+ 47 %

 

 

 

ومن ناحية أخرى فان نتائج الربع الثاني لعام 2005 قد كانت الأعلى في تاريخ الشركه حيث حققت الشركه ايرادات وقدرها 631 مليون درهم وهو رقم يزيد على الايرادات المحققه في الربع الاول التي بلغت 512 مليون درهم ، بينما بلغت ارباح الربع الثاني 252 مليون درهم في مقابل 212 مليون للربع الأول.

 

 

تطور الايرادات والأرباح للربعين الأول والثاني 2005

الفتره

الربع الأول 2005

الربع الثاني 2005

مجموع النصف الأول

الايرادات

512

631

1143

الارباح

212

252

464

 

 

 

 

ثلاثة أسباب رئيسيه تدعم توقعاتنا بالنمو الكبير لأرباح الشركه

 

1. انخفاض نسبة انتشار الهاتف الثابت والجوال

 

تعتبر السودان واحده من أقل الدول انتشارا للهاتف سواءا الثابت او الجوال ففي نهاية عام 2004  بلغ عدد الهواتف الثابته حوالي مليون خط اما عدد مشتركي الهواتف النقاله فلم يزد على 800 ألف مشترك واذا اخذنا العدد الكبير للسكان في السودان (حوالي 35 مليون) فهذا يعني ان انتشار الهاتف الثابت يبلغ حوالي 3 % بينما يبلغ انتشار الهاتف النقال حوالي 2.5 % في نهاية عام 2004 ، وهي ارقام منخفظه جدا حين يتم مقارنتها مع مصر والمغرب والجزائر وتونس.

 

نسبة انتشار الهاتف الثابت

الدوله

النسبه

مصر

13 %

تونس

12 %

الجزائر

10 %

المغرب

5 %

سوريا

14 %

الأردن

15 %

الأراضي الفلسطينيه

15 %

السودان

3 %

 

 

نسبة انتشار الهاتف النقال

الدوله

النسبه

مصر

12 %

تونس

35 %

الجزائر

15 %

المغرب

28 %

سوريا

13 %

الأردن

28 %

الأراضي الفلسطينيه

20 %

السودان

2 %

 

 

 

كما يلاحظ فان نسبة انتشار الهاتف الثابت والنقال في السودان منخفظه جدا عند مقارنتها مع الدول العربيه الأخرى في شمال افريقيا. بالطبع فان مستوى الدخل في السودان هو أقل من بقية الدول الوارده في الجدول ، ولكن نسبة الانتشار منخفظه جدا حين نعرف أن مستوى دخل الفرد في هذه الدول الذي هو اعلى منه في السودان ولكنه في كل الاحوال لايزيد بشكل كبير جدا عن مستوى الدخل في السودان. نعتقد ان هذه النسب المنخفظه جدا ترجع بالاساس فضلا عن انخفاض الدخل الى عدم وجود بنية تحتيه للاتصالات تغطي السودان باكمله بسبب انشغال الحكومات السودانيه لفترات طويله ومتعاقبه في الحرب مع الجنوب. ان انخفاض نسبة الانتشار ستؤدي بدورها الى نمو كبير في الطلب على خدمات الاتصالات بعد استقرار الاوضاع وحتى لو زادت نسبة الانتشار الى 15 % خلال 5 سنوات مثلا فان هذا يعني نموا ضخما يعادل 700 % خلال هذه الفتره القصيره.

 

 

 

 

 

2. السلام القادم في السودان

 

بالتأكيد فان ماحصل من تطورات في الشهور الاخيره من عمليات مصالحه وسلام سيحدث اثرا كبيرا على جميع النواحي الاقتصاديه والمنتظر ان ينتج عنه تحسن في الاوضاع الاقتصاديه وبالتالي تحسن مستوى دخل الفرد كذلك من المنتظر أن يؤدي هذا السلام الى تفرغ الحكومه والقطاع الخاص على الاستثمار في توسعة وتطوير البنى التحتيه بدلا من التركيز على المجهود الحربي ونعتقد أن (سوادنتيل) ستكون واحدة من أهم الشركات المستفيده من هذه التطورات.

 

 

 

 

يلاحظ أن شبكات الشركه سواءا القائمه أو المخطط لها تتركز في شمال السودان ، الا انه من المتوقع ان تقوم الشركه بتغطية المناطق الجنوبيه مع الاستقرار وحلول السلام في المناطق الجنوبيه مما يفتح افاقا جديده لنمو اعمال الشركه.

 

 

 

 

3. الازدهار الاقتصادي المتوقع

 

تمر السودان حاليا بفترة ازدهار اقتصادي لم تشهده من قبل ويرجع سبب ذلك الى ثلاثة عوامل رئيسيه اولها انطلاق عملية السلام وتوقف الحرب والثاني يرجع الى زيادة الانتاج النفطي المقرون بارتفاع الاسعار حيث من المتوقع أن يستطيع السودان أن يصل بانتاجه في نهاية هذا العام الى اعلى من 500 ألف برميل يوميا ومع ارتفاع اسعار النفط الحاليه فهذا يعني دخلا عاليا للحكومه السودانيه لم تشهده من قبل والذي سينعكس بدوره على مجمل الفعاليات الاقتصاديه وارتفاع مستوى دخل الفرد. من المنتظر ايضا ان يرتفع انتاج النفط في عام 2008 الى 750 ألف برميل يوميا ويتحدث المحللون النفطيون عن فرص كبيره لاكتشافات نفطيه جديده في مناطق من السودان لم تصلها الاكتشافات بعد بسبب عدم استقرار الاوضاع في العقود الماضيه. اما السبب الثالث للازدهار فيعود الى ارتفاع مستوى الاستثمارات الأجنبيه في السودان وبشكل خاص الاستثمارات العربيه. تشير توقعات المحللين الاقتصاديين على أن السودان مقبل على فترة نمو كبيره حيث من المتوقع أن يسجل الناتج الاجمالي نموا يزيد على 8 % خلال عام 2005 والأعوام اللاحقه بفضل هذه التطورات.

 

بافتراض النمو المضطرد في نسبة انتشار الهاتف الثابت والنقال خلال الاعوام الخمسه القادمه مع تحسن الاوضاع الاقتصاديه وارتفاع مستوى الدخل للافراد فانا لانستبعد أن تصل نسبة انتشار الهاتف النقال في عام 2010 الى 15 % (نصف مستوى الانتشار في المغرب عام 2004) ، وهذا يعني ان عدد المشتركين للهاتف النقال سيتضاعف 6 مرات عن مستواه الحالي بحيث يزيد عدد المشتركين الى 5.3 مليون مشترك وبافتراض ان سودانتيل ستسيطر على 80% من هذا العدد فان هذا يعني أكثر من 4 ملايين مشترك مقارنة ب 800 الف مشترك حاليا  وهذا يمثل نسبة نمو كبيره ستنعكس بكل تأكيد على اداء الشركه.

 

وحتى عندما نرجع الى ارقام الفتره من عام 1999 الى 2003 وهي تمثل فترة عدم استقرار سياسي واقتصادي فان نسبة نمو مشتركي الهواتف الثابته مثلا كانت جيده ، ونعتقد ان نسبة النمو سترتفع مع تحسن الوضع الاقتصادي وارتفاع نسبة دخل الفرد والاستقرار السياسي:

 

 

النمو في عدد مشتركي الهاتف الثابت

السنه

1999

2000

2001

2002

2003

عدد المشتركين (بالألف)

251

387

448

672

974

نسبة الزياده

NA

+ 54 %

+ 16 %

+ 50 %

+ 45 %

 

عدد الدقائق المستعمله (بالمليون)

307

395

620

812

985

نسبة الزياده

NA

29 %

57 %

31 %

21 %

 

 

 

 

 

 

رفع رأس المال

 

قامت الشركه برفع راسمالها خلال النصف الاول من عام 2005 وذلك بطرح 2 مليون سهم في اكتتاب يخص ملاك السهم بقيمة 22 دولارا للسهم (10 دولار قيمه اسميه + 12 دولارا علاوة اصدار) غير ان الاقبال على الاكتتاب كان كبيرا جدا ويزيد على 10 اضعاف الكمية المطروحه مما حدا بالشركه الى استيعاب معظم الراغبين في الاكتتاب وذلك برفع عدد الاسهم المطروحه من 2 مليون الى 20 مليون سهم وتخصيص 10 مليون سهم للملاك القدامى و 10 مليون سهم في اكتتاب عام.

بصرف النظر عن انزعاج ملاك السهم  من قرار الشركه بتخصيص نصف الكميه فقط لهم حيث كانوا يرون انهم الأحق بالاكتتاب في جميع الاسهم المطروحه ، فان عملية رفع راس المال هذه قد وفرت للشركه تمويلا مقداره 440 مليون دولار ( 1615 مليون درهم) مما يجعل الشركه في وضع مالي ممتاز ويزيد من قدرتها على التسريع في توسيع شبكتها وتطويرها وتغطية المناطق الجنوبيه من السودان تحسبا للنمو المتوقع في الطلب على الاتصالات السلكيه واللاسلكيه خلال السنوات القادمه.

 

 نعتقد ان وضع الشركه المالي كان جيدا قبل رفع راس المال (صافي المديونيه = صفر) ولكنه أصبح ممتازا في الوقت الحالي بعد عملية رفع راس المال من حيث قدرة الشركه على التوسع والانفاق الرأسمالي الذي تتطلبه مرحلة النمو القادمه بفضل الضخ النقدي الذي حصلت عليه الشركه من الطرح الجديد للاكتتاب.

 

 

صافي المديونيه = القروض طويلة الأجل – النقد المتوفر لدى الشركه

 

 

 

 

توزيع الأرباح

 

تمتلك الشركه سجلا جيدا في توزيع الارباح على المساهمين وخلال الثلاثة الاعوام الماضيه قامت الشركه بزيادة الربح الموزع توافقا مع زيادة ارباح الشركه وقامت بمنح اسهم في عام 2002 و 2003 كما اعطت المساهمين حق الاكتتاب في 21 % من اسهم زيادة رأس المال في عام 2004 كما يتضح في الجدول التالي:

 

السنه

التوزيع النقدي

منحة أسهم

2002

2.94 درهم (80 سنت)

16.7 % منحه (سدس سهم)

2003

3.12 درهم (85 سنت)

20 % منحه (خمس سهم)

2004

10 درهم (2.76 دولار)

حق اكتتاب في زيادة رأس المال (21.5 %)

2005 **

11 درهم (3 دولار)

؟؟

2006**

14.7 درهم (4 دولار)

؟؟

 

**أرقام 2005 و 2006 تقديريه

 

نظرا لوضع الشركه المالي القوي والتدفقات النقديه العاليه من اعمالها التشغيليه التي تفوق متطلبات الانفاق الرأسمالي ، نعتقد أن الشركه ستواصل توزيعاتها السخيه حيث نتوقع ان تبلغ التوزيعات 3 دولار لكل سهم في عام 2005 (11 درهما) و 4 دولارات في عام 2006 (14.7 درهما) وهو مايعادل 12.2 % و 16.3 % مقابل سعر السهم الحالي. وهي توزيعات عاليه جدا بكل المقاييس بالنسبه لسعر السهم حيث لاتتجاوز التوزيعات في سوق أبو ظبي حيث يتم تداول السهم مستوى ال 2 %

 

 

 

 

 

 

 

مقارنه النسب الماليه مع شركات الاتصالات في المنطقه العربيه

 

 لمقارنة النسب الماليه بين شركات الاتصالات التي يتم تداول اسهمها في المنطقه العربيه تم اختيار 10 شركات كما هو واضح في الجداول التاليه. تم ايراد الارقام بالعمله المعنيه لكل بلد لتسهيل المقارنه وحساب المكررات. وقد تم ايراد الارقام الوارده في هذه الجداول مثل صافي الربح وحقوق المساهمين والايرادات بناءا على النتائج المتوقع تحقيقها خلال عام 2005.

 

 

 

1. مكرر الأرباح (تقديرات 2005)

 

الشركه

الربح الصافي

عدد الأسهم

ربح السهم

سعر السهم

مكرر الربح

اتصالات (السعوديه)

11500 مليون ريال

300 مليون

38 ريال

860 ريال

23

اتصالات (الامارات)

4400 مليون درهم

3630 مليون

1.21 درهم

32 درهم

26

كيوتل (قطر)

1100 مليون ريال

100 مليون

11 ريال

270 يال

25

عمانتيل (عمان)

75 مليون ريال

750 مليون

0.1 ريال

2.5 ريال

25

بتلكو (البحرين)

80 مليون دينار

1000 مليون

0.08 دينار

1.4 دينار

18

المتنقله (الكويت)

170 مليون دينار

554 مليون

0.31 دينار

5.55 دينار

18

الوطنيه (الكويت)

50 مليون دينار

436 مليون

0.11 دينار

2.25 دينار

20

فودافون (مصر)

1000 مليون جنيه

240 مليون

4.2 جنيه

90 جنيه

21

موبينيل (مصر)

1100 مليون جنيه

100 مليون

11 جنيه

175 جنيه

16

ماروك (المغرب)

5600 مليون درهم

850 مليون

6.2 درهم

88 درهم

14

 

ألمعدل

 

20.5

 

سودانتيل (السودان)

1000 مليون درهم

56.2 مليون

17.8 درهم

100 درهم

5.6

تم اخذ المتوسط المرجح لعدد الأسهم بالنسبه لسوداتيل في عام 2005 على اساس 56.2 مليون سهم

 

يتم تداول أسهم الشركات العشر المختاره بمعدل مكرر أرباح وقدره 20.5 مره ويتراوح بين 14 مره لاتصالات المغرب و 26 مره لاتصالات الاماراتيه ، في حين يبلغ مكرر الربح لسوادنتيل 5.6 مرات فقط بالرغم من اعتقادنا انها ستحقق نموا في ارباحها خلال السنوات القادمه يفوق معدل النمو الذي ستحققه هذا الشركات العشر يساعدها في ذلك نسبة انتشار الهاتف المنخفظه في السودان التي لاتزال في مراحل نموها الاولى ، والمعروف أن مكرر الأرباح يجب أن يكون اعلى للشركات الأكثر نموا.

 

 

 

نعتقد أن شركة سودانتيل تتمتع بفرص نمو تفوق تلك الموجوده لباقي الشركات الأخرى في المنطقه وذلك للأسباب الموضحه أعلاه وبشكل خاص بسبب ان انتشار الهاتف في السودان لازال ضئيلا ولذلك فان فرص النمو الكبير لاتزال موجوده ولسنوات عديده مستقبلا ، ولذلك فانه ليس من المنطقي أن يتم تداول السهم بمكرر ربح يقل عن أسهم الشركات الأخرى في المنطقه التي يعمل بعضها في اسواق متشبعه وغير قابله للنمو.

 

على اساس مكرر ربح وقدره 14 مره والذي يمثل اقل رقم بين مكررات الارباح للشركات العشر أعلاه وعلى اساس توقعاتنا بتحقيق الشركه لربح مقداره 19.6 درهم للسهم في عام 2006 فانا نعتقد ان السعر العادل للسهم هو بحدود 275 درهم خلال 12 شهرا .

 

 

 

 

 

2. القيمه الدفتريه (تقديرات 2005)

 

الشركه

حقوق المساهمين

عدد الأسهم

القيمه الدفتريه

سعر السهم

السعر/القيمه الدفتريه

اتصالات (السعوديه)

34 مليار

300 مليون

113 ريال

860 ريال

7.6

اتصالات (الامارات)

15 مليار

3630 مليون

4.1 درهم

32 درهم

7.8

كيوتل (قطر)

4.2 مليار

100 مليون

42 ريال

270 ريال

6.4

عمانتيل (عمان)

260 مليون ريال

750 مليون

0.347 ريال

2.5 ريال

7.2

بتلكو (البحرين)

300 مليون دينار

1000 مليون

0.30 دينار

1.4 دينار

4.7

المتنقله (الكويت)

450 مليون دينار

554 مليون

0.81 دينار

5.55 دينار

6.9

الوطنيه (الكويت)

220 مليون دينار

436 مليون

0.50 دينار

2.25 دينار

4.5

فودافون (مصر)

2000 مليون جنيه

240 مليون

8.3 جنيه

90 جنيه

10.8

موبينيل (مصر)

2200 مليون جنيه

100 مليون

22 جنيه

175 جنيه

8.0

ماروك (المغرب)

18000 مليون درهم

880 مليون

20 درهم

88 درهم

4.4

 

المعدل

 

6.8

 

سودانتيل (السودان)

5250 مليون درهم

66.2 مليون

79 درهم

100 درهم

1.2

 

 

يتم تداول الأسهم العشره المختاره بمعدل يبلغ 6.8 مرات ضعف القيمه الدفتريه ويتراوح بين 4.4 مره لشركة الاتصالات المغربيه و 10.8 لفودافون المصريه بينما يتم تداول سودانتيل بأكثر قليلا من قيمتها الدفتريه

 

 

 

لايوجد حسب علمنا شركه في العالم تحقق هامش ارباح تشغيلي يزيد على 30% من مبيعاتها وتنمو بنسبة تزيد على 30% سنويا وليس عليها قروض طويلة الاجل تذكر وتنام على كمية ضخمه من الكاش وتوزع ارباحا تشكل عائدا يزيد على 11 % من قيمة السهم ويتم تداولها بقيمتها الدفتريه، وفي المقابل فان هناك شركات في المنطقه لازالت على الورق ويتم تداولها بعشرة أضعاف قيمتها الدفتريه !!

 

المعروف انه نظريا يتناسب السعر/القيمه الدفتريه مع العائد على حقوق المساهمين فكلما ارتفع العائد على حقوق المساهمين يجب ان يرتفع مضاعف السعر على القيمه الدفتريه. تحقق معظم الشركات الوارده في الجدول عائدا على حقوق المساهمين يتراوح بين 20 و 30% بما فيهم سودانتيل. الاستثناء في هذه القائمه هما الشركتان المصريتان اللتان تحققان عائدا على حقوق المساهمين  يصل الى اكثر من 40% وهذا يبرر كون الشركتين هما الأعلى من ناحية مضاعف السعر الى القيمه الدفتريه.

 

بما ان سودانتيل تحقق عائدا على حقوق المساهمين يتوازى مع الشركات الاخرى في الجدول (باستثناء الشركتين المصريتين) فانه من المنطقي أن يكون مضاعف السعر الى القيمه الدفتريه ضمن نفس النطاق لهذه الشركات.

 

لو كنا متحفظين واستخدمنا  أقل مضاعف في الشركات العشر أعلاه وهو 4.4 مره بدلا عن المعدل (6.8) وعلى اعتبار قيمة دفتريه مقدارها 79 درهما لسهم سودانتيل في نهاية 2005 فانا سنخرج بسعر يصل 350 درهما.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. الربح الموزع (تقديرات 2005)

 

الشركه

ربح السهم

الربح الموزع

قيمة السهم

العائد على السهم

اتصالات (السعوديه)

38

30

860

3.5 %

اتصالات (الامارات)

1.21 درهم

0.75 درهم

32

2.3 %

كيوتل (قطر)

11 ريال

8 ريال

270

3.0 %

عمانتيل (عمان)

0.1 ريال

0.08 ريال

2.5

3.2 %

بتلكو (البحرين)

80 فلس

40 فلس

1.4 دينار

2.9 %

المتنقله (الكويت)

310 فلس

200 فلس

5.50 دينار

3.6 %

الوطنيه (الكويت)

110 فلس

70 فلس

2.25 دينار

3.1 %

فودافون (مصر)

4.2 جنيه

3 جنيه

90 جنيه

3.3 %

موبينيل (مصر)

11 جنيه

6 جنيه ؟؟

175 جنيه

3.4 %

ماروك (المغرب)

6.6 رهم

4 درهم

88 درهم

4.5 %

 

المعدل

 

3.3 %

 

سودانتيل (السودان)

17.8 درهم

11 درهم

100 درهم

11.0%

 

يبلغ معدل التوزيعات النقديه المتوقعه في نهاية عام 2005 للشركات العشر حوالي 3.3 % ويتراوح بين 2.3 % كأقل معدل توزيع لشركة الاتصالات الاماراتيه الى 4.5 % كأعلى نسبة توزيعات لاتصالات المغربيه. بينما من المنتظر ان تقوم سودانتيل بتوزيع 11 درهما للسهم (3 دولارات) او مايعادل 11.0% وهو مايعادل أكثر من ثلاثة أضعاف المعدل العام تقريبا. وكانت شركة سودانتيل قد قامت فعليا بتوزيع 10 درهم للسهم الواحد مقابل ارباحها عن عام 2004.

 

 

 

يتضح من المقارنات الثلاث اعلاه والتي تشمل مكرر الارباح والقيمه الدفتريه والربح الموزع أن شركة سودانتيل يتم تداولها حاليا بسعر منخفض جدا مقارنة مع نظيراتها في الوطن العربي ، على الرغم من ان بعضا من هذه الشركات تعمل في اسواق متشبعه نسبيا مقارنة مع السوق السوداني الذي لايزال في مراحل نموه الاولى وبالتالي فان هناك فرصا كبيره للنمو في السوق السوداني حيث ان نسبة انتشار الهواتف لاتزال منخفظة جدا ولكنها قابله للنمو السريع في السنوات القادمه مع التحسن الكبير في الاوضاع الاقتصاديه بسبب الزياده المتوقعه في انتاج النفط وارتفاع اسعاره وتطورات السلام في السودان وتدفقات الاستثمار الاجنبي مما يخلق فرصا للنمو الاقتصادي تفوق المعدلات السائده في المنطقه وكل هذه التطورات سيكون قطاع الاتصالات هو المستفيد الأول منها.

 

 

 

 

 

تطورات سعر السهم

 

 

 

 

يوضح الرسم البياني سعر السهم في بورصة ابو ظبي خلال الستة أشهر الماضيه ، فبعد ان كان يتم تداول السهم على 110 درهما في بداية عام 2005 تحرك السهم بشكل جيد خلال شهر مارس ليصل الى 160 درهما وأستقر على هذا السعر لمدة شهرين تقريبا  ولكن في الشهرين الاخيره هبط سعر السهم الى مستوى 90 درهما قبل ان يبدأ في الارتفاع من جديد ليصل الى100 درهم عند كتابة هذا التقرير. ان هبوط سعر السهم بهذا الشكل بالرغم من ازدياد الارباح والعائد على السهم وكذلك بنظرة على النمو المتوقع يجعل السهم اكثر اغراءا للمستثمرين من أي وقت سابق ويمثل فرصة كبيره لمن يرغب في اصطياد السهم بأسعار منخفظه.

 

ملاحظه:

 

قامت الشركه باكتتاب جديد خلال الربع الثاني 2005 بحيث يحق لكل مالك للسهم أن يكتتب في 43 % من عدد اسهمه بقيمة 80.7 درهما للسهم الجديد (36.7 قيمه اسميه + 44 درهما علاوة اصدار) ولكن الشركه قررت لاحقا طرح نصف عدد الأسهم الجديده في اكتتاب عام وبذلك نقصت حصة الملاك القدامى في الطرح الجديد من 43 % الى 21 % وقد كان قرار مفاجئا للمساهمين القدامى الذين يعتقدون باحقيتهم في كامل الاكتتاب ويبدو ان هذا القرار قد ادى الى بيع السهم من قبل ملاك السهم القدامى وهبوط سعر السهم والذي يبدو لنا غير مبرر عطفا على نتائج الشركه القويه .

 

كان سعر السهم 150 درهما قبل الاكتتاب وتوزيع الارباح والسعر المعدل اذا اخذنا عملية الاكتتاب وتوزيع 10 دراهم ارباحا في الاعتبار هو 128 درهما تقريبا.

 

 

 

لماذا يتم تداول السهم بهذا السعر المنخفض ؟؟

 

يتم تداول السهم في كل من بورصة الخرطوم وأبو ظبي وكذلك في بورصة البحرين ولكن بدون تداول يذكر في البورصة الأخيره.

 

ولعل اول سؤال يتبادر للذهن هو لماذا يتم تداول السهم بهذا السعر المنخفض جدا؟؟

 

نعتقد ان ذلك يرجع الى عدة أسباب:

 

  1. أن ملاك السهم والمؤسسين (راجع القائمه في أول صفحه) هم في حقيقة الأمر مستثمرون طويلوا الاجل ويهمهم في المقام الاول التوزيع العالي من الأرباح الذين يحصلون عليه في مقابل استثمارهم الأصلي. ان كلفة السهم عليهم منخفظه جدا اذا اخذنا في الاعتبار توزيعات الاسهم المجانيه التي حصلوا عليها في السنوات الماضيه (نقدر أن تكلفة السهم 20 درهما) وبالتالي فان عوائد الارباح الموزعه التي يحصلون عليها ومن المنتظر أن يحصلوا عليها مستقبلا تعتبر عاليه جدا.

  2. لم يتم طرح الأسهم للتداول بشكل عملي الا قبل سنتين في بورصة أبو ظبي وكانت الكميات المطروحه ليست عاليه.

  3. أن كون أسهم الشركه تتداول بشكل رئيسي في بورصة ابوظبي بينما عملها في السودان تجعل الكثير من المستثمرين خصوصا في ابو ظبي غير ملمين بشكل كافي باوضاع الشركه ونموها خصوصا مع وجود بدائل اكثر وضوحا منذ طرح اسهم الشركه في بورصة ابو ظبي. أي باختصار مالذي يجعل المستثمر قبل سنه او سنتين ينوي الشراء في شركة مجهوله بالنسبه له في حين لديه خيارات كثيره في شركات اخرى يعرفها ويرى اعمالها ويستعمل خدماتها واسعارها مناسبه (اعمار ، املاك ، اتصالات ، الاسمنت ، ..... الخ)

 

نعتقد انه وبعد سنتين تقريبا من طرح اسهم الشركه في سوق أبوظبي يوجد الكثير من المحفزات لأسهم (سودانتيل) ليتم تقييمها بالسعر العادل:

 

  1. الأكتتاب الأخير في أسهم الشركه والذي تم فيه طرح 20 مليون سهم اضافي منها 10 ملايين سهم للاكتتاب العام والاقبال الكبير على هذا الاصدار مما يجعل أسهم الشركه اكثر تداولا في المستقبل والمعروف ان قابلية السهم للتداول تعد عاملا رئيسيا في وصول السهم الى سعره العادل.

  2. بعد سنتين من نشر نتائج الشركه الربعيه في سوق أبو ظبي لم تعد الشركه مجهوله كما كان الوضع سابقا ، او بتعبير أصح أصبح المستثمرون أكثر معرفة باوضاع الشركه مما كان عليه الوضع سابقا وهذا سيساعد المستثمرين على الاستثمار في هذا السهم .

 

 

 

 

 

التوصيه : شراء

 

سعر السهم الحالي = 100 درهما

السعر المستهدف = 200 - 250 درهما

المده الزمنيه = 12 شهرا

 

على حسب توقعاتنا لارباح الشركه في عام 2006 والقيمه الدفتريه والارباح الموزعه وباستعمال اقل مكرر ربح واقل مضاعف للقيمه الدفتريه مقارنة مع اقران الشركه في المنطقه العربيه خرجنا بسعر عادل يتراوح بين 275 و 350 درهما خلال 12 شهرا (راجع التفاصيل في أعلى التقرير) ، وبالرغم من ذلك فلمزيد من التحفظ ونظرا للأوضاع غير المستقره في السودان افترضنا سعرا مستهدفا يقل عن ذلك (200 250 درهما).

 

نعتقد أن عدم معرفة المستثمرين باوضاع الشركه ومستقبلها ونموها الكبير هو العامل الرئيسي في كون سعر السهم يتم تداوله بسعر منخفض بشكل كبير عن سعره العادل ، ولكن مع مرور الوقت وزيادة معرفة المستثمرين باوضاع الشركه والنمو المتواصل في اعمالها نعتقد انها ستصل الى سعرها العادل.

 

أسباب التوصيه:

 

مكرر أرباح منخفض

يتم تداول السهم حاليا بمكرر ارباح 5 مرات في مقابل معدل يصل الى 20 مره لباقي شركات الاتصالات في المنطقه العربيه

 

القيمه الدفتريه

تبلغ القيمه الدفتريه للسهم 79 درهما بنهاية العام أي ان السهم يتم تداوله بقيمته الدفتريه تقريبا في حين يتم تداول شركات الاتصالات الاخرى في المنطقه بمعدل يصل الى 7 أضعاف القيمه الدفتريه بالرغم من أن سودانتيل تحقق نفس معدل العائد على حقوق المساهمين

 

الأرباح الموزعه

تقوم الشركه بتوزيع ارباح مجزيه على المساهمين بلغت 11 % من قيمة السهم الحالي عن عام 2004 ومن المنتظر ان تزيد قيمة التوزيعات مع زيادة ارباح الشركه.

 

نمو الشركه

حققت الشركه نموا متواصلا في ايرادتها وارباحهها خلال الاعوام الماضيه يزيد على 30% ومن المتوقع استمرار هذا النمو وربما بوتيرة اعلى في السنوات القادمه بسبب تحسن الظروف الاقتصاديه والسياسيه في السودان

 

نسبة انتشار منخفظه

ان نسبة انتشار الهاتف في السودان منخفظه جدا بالمقارنه مع باقي الدول العربيه ولذلك نعتقد أن الشركه لاتزال في مراحل نموها الاولى ولازال لديها فرصة كبيره للنمو. خلال النصف الاول من عام 2005 زادت ايرادات الهاتف النقال بنسبة 88 % وهي أعلى نسبة نمو في المنطقه العربيه

 

تحسن الوضع الاقتصادي

يتوقع أن ينمو الاقتصاد السوداني بنسبة تفوق ال 8 % خلال عام 2005 والسنوات القادمه بسبب ارتفاع انتاج النفط المقرون بارتفاع السعر واقرار عملية السلام وزيادة الاستثمارات الاجنبيه

 

الانتشار في المناطق الجنوبيه

لاتغطي الشركه حاليا المناطق الجنوبيه من السودان ومن المتوقع ان تمد الشركه شبكتها الى هناك مع استقرار الاوضاع

 

رفع راسمال الشركه

ضخ المستثمرون خلال شهر مايو 2005 مبلغ 440 مليون دولار الى خزينة الشركه وهو 10 أضعاف الرقم المطلوب اصلا وهذا سيساعد الشركه على توسيع بنيتها التحتيه بشكل كبير واستغلال فرص النمو في وقت مناسب

 

زيادة عدد الأسهم المتداوله

مع طرح الاسهم الجديده للاكتتاب والذي بلغ 20 مليون سهم منها 10 مليون سهم للاكتتاب العام فمن المنتظر ان تزيد كميات التداول على السهم وسهولة عمليات الشراء والبيع

 

 

 

البيانات الماليه للشركه (النصف الأول 2005)

 

تنشر الشركه نتائجها بالدولار الامريكي ولتسهيل عملية المقارنه مع العمله التي يتم تداول السهم بها في أبو ظبي فقد تم تحويل جميع الأرقام الى الدرهم الاماراتي.

 

 

المركز المالي (مليون درهم)

الفتره

النصف الأول 2004

النصف الأول 2005

اصول ثابته

2466

2917

مشروعات تحت الانشاء

196

165

النقد ومايعادله

130

1768

قروض طويلة الأجل

350

343

موجودات الشركه

3003

5264

 

 

حقوق المساهمين (مليون درهم)

الفتره

النصف الأول 2004

النصف الأول 2005

راس المال

1696

2430

احتياطات

788

2241

حقوق المساهمين

2484

4672

عدد الأسهم

46.2

66.2

القيمه الدفتريه

54 درهم

71 درهم

 

 

قائمة الدخل (مليون درهم)

الفتره

النصف الأول 2004

النصف الأول 2005

الايرادات

777

1143

مصروفات تشغيل

243

316

مجمل الربح

534

827

مصروفات عموميه

134

207

ايرادات اخرى

4

34

زكاه وضرائب

4

11

الربح قبل حقوق الأقليه

400

643

حقوق الأقليه

86

179

الربح الصافي

314

464

عدد الاسهم المتوسط خلال السنه

46.2

56.2

ربح السهم (معدل سنويا)

13.6 درهم

16.5 درهم

منتديات تداول | قائمة التقارير | نماذج الشارت